Le ton du confesseur, sinon celui du juge pénitent. Il y a une semaine, le stratège Jim Reid de la Deutsche Bank à Londres écrivait le matin de la publication des chiffres de l’inflation pour le mois de novembre aux États-Unis dans son Daily Market Comment il y a une semaine : « Je suis sûr que si quelqu’un vous avait dit en début 2021 que l’indice des prix à la consommation américain finirait l’année à environ 7 % en glissement annuel si vous aviez passé quelques nuits blanches à vous interroger sur le positionnement de votre portefeuille. La réalité est qu’avec la hausse de l’inflation, le marché a réussi Pour faire face au déni, à l’éphémère, à l’éphémère permanent et maintenant à l’abandon de l’éphémère, le tout sans chichi. «
Au cours des derniers mois, il y a eu des poussées de volatilité qui ont été récemment déclenchées par Omicron, mais rien sérieux au sujet des progrès du S&P 500. L’indice boursier, dans lequel sont cotées les 500 plus grandes entreprises des États-Unis, A Little Cruel, a choisi le jour précis où le ministère du Travail a annoncé un indice des prix à la consommation à son plus haut niveau depuis 1982, pour clôturer un nouveau record. « Tout va bien ! », a plaisanté l’économiste Christian Parisot pour l’agent immobilier Aurel BGC. La veille, le président Joe Biden avait ouvert une porte en déclarant que les chiffres de l’inflation de novembre seraient « mauvais », avec la nuance qu’ils ne reflétaient pas « la réalité actuelle » (les ports ont commencé avec des prix du pétrole et du gaz tombant de leurs sommets), suggérant qu’ils ont atteint un pic. Les perturbations de la chaîne d’approvisionnement résultant de la crise sanitaire finiront par s’atténuer. En attendant, ont des goulots d’étranglement liés à une consommation élevée même pendant la peine de prison (aides d’État pour sécuriser les revenus, achats sur internet), les prix, qui ont été poussés bien au-dessus des prévisions en début d’année, dépassent à peine les 3%.
« On ne s’attendait pas à autant de vagues », avoue Florian Roger , responsable de la recherche chez Exane Solutions, filiale de l’investment oies spécialisée dans les produits dérivés llschaft Exane BNP Paribas, a. L’une des craintes récentes du marché boursier est qu’Omicron n’exacerbe les pressions inflationnistes car il existe un risque que la Chine, l’usine mondiale à tolérance zéro, décide de fermer des lignes de production ou des ports si des cas de contamination sont détectés. Autre préoccupation : un nouveau déplacement de la consommation vers les biens au lieu des services en raison des restrictions dans les restaurants, les activités de loisirs et le tourisme. « La force des prix ne vient pas d’un excès de demande généralisé, mais d’une distorsion sans précédent de la structure de la consommation », estime l’économiste Bruno Cavalier, chef économiste de la banque d’investissement Oddo BHF, à propos des critiques des Etats-Unis, notamment à cause des chèques envoyés aux américains être responsable d’une sur-stimulation de la demande et d’une inflation dite « keynésienne » en surchauffant l’économie.
Ce serait en effet dévastateur pour la bourse. Cela obligerait la Réserve fédérale américaine, gardienne de la stabilité des prix aux États-Unis, à augmenter les taux d’intérêt beaucoup plus rapidement que prévu en cas de catastrophe afin d’encourager plus d’épargne et moins de consommation avant que la machine ne s’emballe et que les consommateurs poussent pour voir un perte de pouvoir d’achat, dans une course effrénée à l’achat par crainte – auto-réalisatrice – d’une nouvelle hausse des prix. Une fois l’alcool inflationniste sorti de sa bouteille, il n’est pas facile de s’y faufiler.
De même qu’il y a du bon et du mauvais cholestérol, qu’il y a du bon et du mauvais inflation, le basculement intervient lorsque le public a toute confiance en la centrale les banques et le public La monnaie est perdante, avec des cas extrêmes au Zimbabwe ou au Venezuela (bientôt en Turquie ?) où elle est qualifiée d’« hyper ». Car les billets de bolivar sans valeur, même les plus gros, sont transformés en orgamis ou en bourses par des marchands ambulants dans l’espoir de voler quelques dollars aux touristes. Dans les années 1920, le D-Mark était plus utile comme tapisserie que comme moyen de paiement. En 1923, un kilo de beurre coûtait 250 milliards de dollars à une Allemagne qui avait pris à la gorge les réparations. Pour rembourser ses dettes, la Reichsbank a inondé le pays de billets de banque, que les citoyens ont ensuite transportés avec des brouettes, des paniers à linge et des poussettes. Dans les magasins, les étiquettes étaient changées plusieurs fois par jour. Il est temps de prendre un café à Berlin et le prix aurait pu doubler. L’argent collecté lundi avait perdu 90% de sa valeur le week-end. Les salaires étaient payés quotidiennement. La seule stratégie de survie des Allemands était d’entrer dans un magasin et d’y acheter n’importe quoi, quel que soit le produit, dans l’espoir de pouvoir l’échanger plus tard. Une étrange maladie est apparue : la « Chiffronite ». Un Allemand pourrait dire avec confiance qu’il a 10 milliards d’années.
Mais une augmentation modérée des prix est nécessaire pour le bon fonctionnement de l’économie : elle allège la dette et agit comme un rempart contre la déflation (la baisse générale des prix) , synonyme de dépression et de chômage de masse. Si 1 euro aujourd’hui vaut plus que 1 euro demain, l’incitation est de dépenser plus que d’épargner. Et qui dit consommation, dit investissements et attitudes de la part des entreprises. L’activité économique a besoin d’ordre, de calme et de prévisibilité pour s’épanouir, alors afin de faciliter la navigation de cet immense navire de ligne aux manœuvres lourdes et lentes, les banques centrales lui ont proposé une étoile polaire : le curseur de la bonne inflation a été positionné « proche mais en dessous » de 2 % par an. L’objectif initialement fixé est récemment devenu symétrique afin d’atteindre une meilleure stabilité des prix car, comme l’a soutenu début 2020 le gouverneur de la Banque de France, François Villeroy de Galhau, « si notre objectif central est perçu comme une limite supérieure [avec des resserrement, une fois qu’il est atteint], nous avons moins de chances d’y parvenir. Depuis cette année, un an après la décision révolutionnaire de la banque centrale américaine, la BCE tolère un dépassement temporaire de son objectif d’inflation pendant un an ou deux, à condition de ne pas s’en écarter en moyenne. La compréhension de la question monétaire est en constante évolution. La conversion du dollar en or n’a été abandonnée qu’en août 1971 sous Nixon. Après tout, l’ère de la monnaie fiduciaire (pièces de monnaie, billets) n’a que 50 ans, moins que la plupart des banquiers centraux du monde.
Jerome Powell, 68 ans, vient d’être reconduit à la tête de la Réserve fédérale américaine pour quatre ans. Nommé par Donald Trump et confirmé par Joe Biden, il est bien connu des investisseurs : ils connaissent sa façon de penser, sont habitués à sa langue d’expression, connaissent les nuances de son vocabulaire. « Jay » Powell incarne la continuité dans le moment délicat où la Fed doit resserrer les conditions de crédit de la plus grande économie du monde dans les mois à venir sans provoquer de remous sur les marchés financiers. « Les chiffres de l’inflation ont continué de surprendre positivement. La Fed a pris un ton plus « hawkish », observe Patrick Moonen, stratège chez le gestionnaire d’actifs NN IP. Fin novembre, Jerome Powell a interdit le terme « temporairement » pour qualifier pour l’inflation. Le risque d’inflation persistante s’est nettement accru, « , a-t-il déclaré lors d’une audition devant la commission des finances du Sénat, la création de richesse aux Etats-Unis est revenue aux niveaux d’avant la crise, » nous faisons plus de PIB avec moins de personnes « , a déclaré Patrick Artus, économiste en chef chez Natixis, comme de nombreux Américains ( 3 millions) sont partis en retraite anticipée pendant la crise alors les employeurs américains peinent actuellement à recruter, attirer des candidats, augmenter les salaires ; et une fois augmentés, il est difficile de les réduire. seulement qu’une augmentation de salaire n’est inflationniste que si elle dépasse la productivité Dans certains pays, cependant, la reprise économique a été marquée par une forte hausse des salaires, mais aussi par une forte augmentation de la productivité (car les heures travaillées sont bien inférieures aux niveaux d’avant la pandémie, donc le PIB réel est supérieur aux niveaux d’avant la pandémie) ” , note Daniel Vernazza, économiste en chef chez UniCredit Bank. *
Nous avons maintenant un numéro. Trois millions d’Américains ont pris une retraite anticipée pendant la crise du Covid. Les jeunes baby-boomers ont aidé dans leur décision en raison de la forte hausse de la bourse (effet richesse). https://t.co/zjWnXEf7KB
Maintenant que le mandat de plein emploi de la Réserve fédérale a été rempli, la Réserve fédérale se concentre de plus en plus sur l’inflation, a déclaré Savita Subramanian, stratège en actions à la division analytique de Bank of America. « Les facteurs à l’origine de l’inflation resteront pendant une grande partie de l’année prochaine », a déclaré Jerome Powell. Par ailleurs, mercredi soir à l’issue de sa réunion de politique monétaire de deux jours, la Fed a décidé d’accélérer le rythme des coupes dans les achats d’actifs avant de s’arrêter totalement en mars. Puis, à partir de juin, elle prévoit de relever son taux directeur – le taux auquel elle prête de l’argent aux banques commerciales de son territoire et qui sert de référence pour tous les prêts aux États-Unis. Les Fed prévoient trois hausses de taux (0,25 % chacune) l’année prochaine, puis trois autres en 2023 (cinq des dix-huit membres de la politique monétaire voir quatre et trois voir cinq) et deux en 2024, ce que les fonds fédéraux apporteraient serait juste inférieur à la moyenne à long terme. Actuellement dans une fourchette de 0-0,25%, selon cette feuille de route, il devrait monter à un peu plus de 2% en trois ans. Il ne reviendrait alors pas au niveau qui était le sien il n’y a pas si longtemps jusqu’à l’été 2019. Plus précisément que le resserrement de la politique monétaire, il s’agit d’une normalisation, d’une sortie de la politique de taux zéro. Du moins aux USA, car la BCE n’envisage pas de relever le taux de refinancement de la zone euro l’année prochaine. « Le cycle de resserrement tel que décrit dans le scénario intermédiaire du Comité de politique monétaire américain n’est pas exactement agressif. C’est similaire au cycle de normalisation progressive qui s’est déroulé de 2015 à 2018, rappelle Bruno Cavalier d’Oddo BHF. Cela ne fait pas réagir violemment les longs cours. «
En termes absolus, le marché boursier n’aime pas l’argent qui devient plus cher. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, les entreprises financent leur croissance à des taux plus élevés, ce qui finit par saper les bénéfices. Le marché boursier, cependant, est l’endroit où comparer Les ordres d’achat et de vente sont utilisés pour évaluer les bénéfices futurs. S’ils baissent, les dividendes baissent également, ainsi que les cours des actions. Ceci est d’autant plus rapide que le calcul des bénéfices futurs actualisés – le processus de conversion des « euros de demain » en « euros d’aujourd’hui « – apporte de l’intérêt au dénominateur. La hausse du coût de l’argent entraîne également automatiquement une augmentation des rendements des obligations, c’est-à-dire des instruments de dette d’État et d’entreprise qui, au lieu d’emprunter directement aux banques, ciblent les marchés. les hausses de taux prévues outre-Atlantique feront l’objet de représailles plus importantes pour les investisseurs qui choisissent d’emprunter de l’argent aux États-Unis. La concurrence sur les marchés financiers est féroce : les actifs qui rapportent le plus sont ceux qui aiment le cash. Hausse de 75 %, sous l’inflation
Au plus fort de la crise sanitaire, lorsque les banques centrales ont acheté de la dette pour soutenir l’économie, les rendements obligataires ont atteint des plus bas historiques, faisant des actions la seule classe d’actifs jamais enregistrée ; le fameux effet « Tina », acronyme pour « il n’y a pas d’alternative » pour en français « il n’y a pas d’autre choix ». Ne dit-on pas que les taux d’intérêt bas faussent l’évaluation des risques ? Cependant, le début de la nominalisation monétaire donnera progressivement plus de choix aux investisseurs. Aujourd’hui, le taux des prêts à dix ans aux États-Unis est de 1,4% par an (nominal, hors inflation), ce qui, sur un registre plus risqué, équivaut au rendement moyen des actions sur les dividendes de base S&P 500. La hausse des rendements menace tous les investissements risqués, l’environnement leur devient moins favorable, mais un peu moins. Le rendement des obligations à dix ans en France n’est encore que de 0%, l’Allemagne continue d’emprunter à des taux d’intérêt négatifs. Selon l’agence d’information financière Bloomberg, le volume de la dette portant intérêt négatif dépasse toujours les 13 000 milliards de dollars américains dans le monde.
Au vu de la « liquidité excédentaire mondiale », Florian Roger d’Exane Solutions suppose que l’environnement pour les actions restent également favorables en 2022. La Fed, comme les autres grandes banques centrales du monde, va bientôt mettre un terme à sa politique d’achat, mais la réduction du bilan n’est pas à l’ordre du jour pour le moment. Les injections de liquidités vont cesser, mais les banques centrales ne sont pas encore prêtes à vendre les titres qu’elles ont déjà en portefeuille. Florian Roger admet que la deuxième partie de l’année prochaine « sera un peu plus compliquée pour les actions », mais pas pour toutes : ne fais pas le calcul toi-même. bon marché en bourse et dont l’activité dépend fortement de la santé de l’économie. « Aujourd’hui, il y a une grande dispersion dans la performance des actions. Par exemple, si les « tech » comme les fabricants de puces ont surperformé ces derniers mois, les constructeurs automobiles qui sont contraints par des goulots d’étranglement dans la production ont souffert en bourse.
La croissance économique alimentée par les économies accumulées pendant la crise, sera plus résilient au cours de la prochaine année, les économistes prédisent fortement que le PIB des États-Unis augmentera de 4%, les bénéfices des entreprises augmenteront, entraînant des dividendes. Même si, selon Florian Roger, l’inflation structurelle aux Etats-Unis sera de 3% d’ici la fin de l’année prochaine (dans la zone euro elle monterait à 1,7-1,8%), les actions ont encore du potentiel. Par exemple, « nous avons des entreprises dont le prix de vente est lié à l’inflation », comme celles liées aux matières premières. Les stratèges voient la bourse établir de nouveaux records en 2022, notamment ils s’attendent à une hausse du S&P 500 de 8 à 10 %. Il n’en reste pas moins que, selon un sondage Bloomberg auprès d’une centaine de gestionnaires de fonds, « un changement » précipité de politique monétaire est le plus gros risque de baisse pour les actions mondiales au cours de la prochaine année. «
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